(报告作者：建银国际分析师 宋林、赵文利)

黄金有机会回到或超过 2075 美元的历史高点吗？市场和预测者的观点在这个时间点上有些 分歧。

自 2022 年 10 月以来，黄金一直处于上升趋势，从 1631 上涨到 2023 年 2 月初的 1960， 涨幅约 20%。这一上升趋势比市场多数人预期的要快一些，而且是在全球市场全面反弹的背 景下出现的。

【资料图】

黄金有机会回到或超过 2075 美元的历史高点吗？市场和预测者的观点在这个时间点上有些 分歧。预测者的共识观点相对保守；季度和年度预测中值均显示，金价将在 1854 美元每盎司见顶 （现货价格此前已超过该水平） 。期货市场则更为乐观，预计黄金上升趋势维持到 2026 年，并且在 2025 年内创新高。

有许多正在进行的和潜在的催化剂可能会在中短期内影响黄金。值得关注的潜在催化剂包括:

利率和货币政策：

利率与黄金有明显的负相关关系，因为黄金是一种非利息收益资产。降息周期可能是金价的积极催化剂， 但这预计要到 2023-2024 年底才能实现。

自 1981 年以来，在过去 8 次超过 3 个月的降息周期中，黄金有 6 次实现了正回报。

除了 QE2 之外，金价在 4 轮量化宽松中的 3 轮中出现大幅上涨。

通胀：

黄金是一种不完美的通胀对冲工具，美国 CPI 和黄金价格表现出一种松散的正相关关系。

2023 年通货膨胀将趋于下降，但仍将维持在相对较高的水平。

通胀预期比通胀本身更接近黄金。通胀预期风险大体平衡。

美元：

美元走软历来支持金价。我们预计 2023 年美元将走弱。

自 1981 年以来，总共有 16 年美元指 数走弱，其中 13 年金价上涨，年平均回报率为 13.6%。

相比之下，在美元指数走强的 26 年 里，黄金价格有 17 年下跌，平均年回报率为-2.1%。

中国需求复苏：

作为全球最大的黄金市场，2022 年中国黄金需求疲软对金价不利，金价应该很快就会逆转。

黄金需求可能将受益于消费支持政策和总体宏观反弹。

央行需求：

央行黄金需求与金价之间的历史相关性较弱，表明央行的购买可以支撑 需求，但在历史上不是金价走势的主要驱动因素。但在 2022 年，央行需求升至总 需求的 24%，超过过去 10 年平均比率的一倍。在这种水平，央行需求对黄金价格的影响力将变得更加重要。

避险需求：

从历史上看，黄金通常在波动性和不确定性上升的时期表现良好。

2023 年地缘政治风险仍然较高，可能成为金价上涨的催化剂。

历史上的冲突显示，黄金价格在冲突爆发的起点的反应往往较大，但影响通胀也是短暂的。

在短期内，市场可能会遇到阻力，并随着黄金向历史高位靠近而出现一些回调。超预期鹰派 的进展（例如通胀超预期）可能是黄金回调的催化剂，也可能创造好的加仓机会。根据历史 经验， 2022 年初以来观察到的黄金与股票之间的高度正相关也不会长期持续。

从中长期的角度来看，上述因素可能会决定金价能否达到历史新高。在基准情景下，宏观大 环境有利于金价在未来几年创出新高，本轮最终的周期峰值可能出现在美联储在 2023 年底 或 2024 年转向降息之后。

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